核心观点

公司主要经营指标延续良好增长，2023取得良好开局。个人及家庭市场协同发展，2023Q1移动ARPU47.9元，同比增长0.8%；

家庭客户综合ARPU39.2元，同比增长3.5%。DICT业务收入为人民币294亿元，同比增长23.9%。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长，尤其是云计算业务，移动云具备云网融合、安全可信的优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展。

【资料图】

事件

公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收2507亿元，同比增长10.3%，其中通信服务收入2098亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润281亿元，同比增长9.5%，EBITDA为799亿元，同比增长4.9%。

简评

1、主要经营指标延续良好增长，2023取得良好开局。

2023Q1公司实现营收2507亿元，同比增长10.3%，其中通信服务收入2098亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润281亿元，同比增长9.5%。归母净利率为11.2%，与上年同期持平。经营性现金流净额为752.52亿元，同比下降3.3%，预计主要与公司B端业务规模扩大，应收账款增加相关。成本费用方面，2023Q1公司折旧与摊销522.73亿元，同比增长1.55%（H股口径），慢于营收增速；公司销售费用率为5.25%，同比增长0.15pct；管理费用率为5.13%，同比下降0.21pct；研发费用率为1.12%，同比提升0.09pct；财务费用率为-0.13%，同比增长0.97%，或与公司将账上现金用于购买债券等金融产品，当期利息减少有关。

2、个人家庭市场协同发展，移动、家宽综合ARPU同步提升。

截至2023Q1，公司移动客户总数约9.83亿户，其中5G套餐客户数达到6.89亿户，渗透率约70%；5G网络客户数达到3.63亿户，渗透率约36.9%。2023Q1户均流量（DOU）达到14.7GB，同比增长1.7GB。公司持续优化客户结构，激发流量使用，拉动价值增长，2023Q1移动ARPU为47.9元，同比增长0.8%。家庭市场方面，截至2023Q1公司有线宽带客户总数达2.81亿户，季度净增872万户，其中，家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户，公司推进千兆宽带发展，规模拓展成熟智家应用，积极打造HDICT新场景，做大智慧家庭价值贡献。

2023Q1公司家庭客户综合ARPU为39.2元，同比增长3.5%。

3、推进“网+云+DICT”规模拓展，政企业务快速增长。

公司推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能。2023Q1公司DICT业务收入为294亿元，同比增长23.9%。尤其是移动云，其具备云网融合、安全可信优势，在政府、央企上云加速的背景下，我们看好移动云未来发展，截至2022年12月底，公司签约云大单超6200个，拉动收入超225亿元，央企国企上云项目超3700个，成功打造政务云、医疗云等示范标杆。

4、盈利预测与投资建议。

随着流量资费降幅可控、5G带来DOU较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU值稳中有升，我们预计2023年移动ARPU仍将回升，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2023年公司Capex下降，这将降低未来折旧与摊销的压力。我们预计公司2023-2025年营收分别为10263.07亿元、11084.11亿元、11968.25亿元，归母净利润为1369.08亿元、1493.12亿元、1622.32亿元，对应PE分别为16X、14X、13X，对应PB分别为1.65X、1.60X、1.55X，维持“买入”评级。

5、风险提示。

个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；

云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。